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汽车行业2020年半年报综述:二季度业绩回暖,穿越低谷迎复苏

时间:20-09-07 14:38    来源:格隆汇

机构:渤海证券

投资要点:

行业基本面

1)2020H1 汽车销量 1025.7 万辆,同比下滑 16.77%,其中 Q2 增速由负转正 , 达 到 10.32% 。 其 中 , 2020H1/Q2 乘用车 销 量 分 别 同 比 变 动-22.26%/+2.25%,重卡销量分别同比增长 24.03%/63.19%,新能源汽车销量分别同比下滑 36.32%/27.20%,而 7 月汽车整体和前述几大车型销量均实现正增长。2)7 月末汽车厂商的汽车库存为 108.5 万辆,相比月初上升 11.6%; 7 月汽车经销商库存系数为 1.91,仍位于警戒线以上且同比/环比分别上升9.1%/9.8%。3)6 月整体汽车价格(7 月数据未公布)继续创新高至 15.73万元,乘用车终端优惠自 3 月以来四连升。钢铝铜等主要原材料整体处于相对高位。

行业整体经营情况

1)汽车行业 2020H1 营收 1.33 万亿元,同比下降 9.92%,其中 Q2 同比增长 8.66%。2020H1 净利润 416.08 亿元,同比下降 31.09%,其中 Q2 同比上升 21.62%,结束了自 2018Q3 以来的利润下滑态势。随着政策鼓励下的购车需求与汽车销量复苏,预计后续板块业绩将继续回升。2)2020H1 毛利率/净利率相较去年同期分别下滑 1.16/0.96 个百分点,其中 Q2 分别变动-1.03/+0.46 个百分点,Q2 行业净利率在降本增效下有所提升。3)2020H1在建工程相比年初增长率为 16.88%,在政策支持下,各大厂商纷纷积极布局电动化智能化业务。

细分行业情况

各细分板块 2020Q1 业绩和盈利能力受国内疫情等因素影响大,随着疫情得到控制,Q2 呈现复苏态势:1)乘用车板块 2020H1 营收同比下滑 19.27%,其中 Q2 同比增长 7.64%;Q2 毛利率/净利率分别变动-0.70/+1.29 个百分点,净利率出现较明显的回升。2)客车板块 2020H1 营收同比下滑 31.25%,其 中 Q2 同比下滑 26.91%,盈利能力则继续下滑,Q2 毛利率/净利率分别下降1.93/0.34 个百分点。3)货车板块 2020H1 营收同比增长 11.00%,其中 Q2同比上升 42.51%,主要来自于重卡销量拉动;Q2 毛利率/净利率分别变动-1.42/1.26 个百分点,净利率提升较多。4)零部件板块 2020H1 营收同比下降 7.37%,其中 Q2 同比增长 3.39%;盈利能力继续下滑,Q2 毛利率/净利率分别下降 1.35/0.82 个百分点。5)汽车经销服务 2020H1 营收同比下降2.25%,其中 Q2 同比上升 8.54%;Q2 毛利率/净利率分别变动-0.25/+0.70个百分点,净利率有所提升。

基金持仓情况

行业配置方面,2020Q2 基金加仓汽车股,配置比例基本持平,由 2020Q1的 2.00%微升至 2.02%,增幅位列申万一级行业第 13 位。个股配置方面,基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 414.68 亿元,占汽车行业持股总市值的 64.22%,较一季度末下滑 6.61 个百分点,其中比亚迪以 71.47 亿元的持股总市值位列第一。

行业表现及估值

今年以来,汽车板块跑赢大盘 10.03 个百分点,目前行业 TTM 市盈率为 26倍,各板块估值较年初均有所提升,反映了行业最坏时刻已过,未来有望逐步复苏的预期。其中,乘用车板块由 15 倍提升至 24 倍,商用车板块由 18倍提升至 31 倍,零部件板块由 20 倍提升至 28 倍。

行业投资策略

1)当前经济企稳复苏,消费信心有所提升,叠加地方政府汽车消费刺激政策和营销活动的推动,在低基数效应下,Q3 汽车销量有望延续复苏态势,Q4亦可期待。乘用车板块的品牌与格局将持续优化,优质品牌经营有望持续改善,豪华车的优异表现有望延续,推荐关注吉利、长城、长安等以及日系德系品牌产业链的表现,如长安汽车(000625),以及优质零部件标的精锻科技(300258)、新坐标(603040)、宁波华翔(002048)、科博达(603786)。 2)商用车方面,重卡产销持续维持高位,经济稳增长下基建有力拉升工程重卡需求、电商物流带动物流重卡需求稳增,国三及以下重卡在包括补贴等政策推动下有望实现相对集中的淘汰,我们认为下半年重卡销售旺季有望延续,从前八月销量数据看,毫无疑问全年销量将再创历史新高,推荐关注产品结构优化、未来增长有望超越行业的优质龙头公司,如潍柴动力(000338),以及中国重汽(000951)、一汽解放(000800)(000800)。

3)新能源汽车方面,下半年特斯拉表现预计将保持强势,合资和造车新势力也将持续发力,此外政府及公共领域也有望贡献不错增量,因而下半年在低基数效应下新能源汽车有望加速增长。同时国际车企积极电动化,欧洲地区已成为全球新能源汽车实现增长的重要“引擎”,国内具备全球竞争力并积极布局海外市场的优质新能源产业链龙头标的将持续充分受益,沿着全球化供应链主线,我们看好:1)国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司,如拓普集团(601689)、旭升股份(603305)、三花智控(002050)、宁德时代(300750)、岱美股份(603730)、宁波华翔(002048)、华域汽车(600741)、富奥股份(000030);2)进入 LG 化学和宁德时代供应链的企业,如先导智能(300450)、璞泰来(603659)、恩捷股份(002812)。

风险提示:汽车产销低于预期;全球新冠肺炎疫情控制不及预期;新能源与智能网联汽车推广低于预期;原材料涨价及汇率风险;经贸摩擦风险。