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一汽轿车:一季报的逆袭

发布时间:2013-04-12    研究机构:招商证券

公司公告称业绩改善原因为产品旺销价格平稳、日元贬值、成本管控力度加强。

1)公司1Q销量4.84万辆同比增7%,环比增长1.25%;收入64亿元同比增长2%,环比增长22%。平均单车价格13.31万元,虽低于同期13.75万元,但远超去年4Q11万元。

2)2011年与中国一汽集团进出口有限公司技术开发、委托购汇关联交易92亿元(2010年62亿元),2012年上半年28亿元。按照目前的收入情况假设2013年1Q采购15亿元,按照20%日元贬值幅度,将有效降低成本3亿元。同时,我们假设2012年4Q之前采购全部完成,成本不受日元贬值影响。

3)2012年公司会计准则变更,根据公司测算会增厚2013年利润2.87亿元,2013年1Q提升公司盈利0.7亿元。

4)与去年4Q亏损4.45亿元相比,我们大致预计2013年1Q公司产品毛利率在排除因日元贬值带来的毛利率上升之外,提升大概5-6个百分点。

季报逆袭的含义相对积极。在一汽集团频爆负面报导情况下,我们认为:

1)公司治理、管理方面确实存在改善的压力,对于成本管控将更加有效率,对于上市公司长期业务发展意义重大;

2)领导层更换,虽然在从一定角度上可以理解为整体上市短期内遇见阻力,但长期来看,在有效解决改制问题之后,一汽集团整体上市的推进力度将得到加强。

投资建议与风险提示:一季报逆袭带来业绩改善的预期,利于公司股价的上升,而自主品牌红旗持续获得政府订单也值得关注,同时我们上调2013年EPS为0.4元。维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于公司产品推出速度较慢,同时行业销售不景气情况会导致车价下跌。

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