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一汽轿车一季报点评:盈利能力同比改善趋势有望延续

发布时间:2013-04-17    研究机构:华泰证券

公司13年一季度营业收入64.39亿元,同比增长2.37%,归属股东净利润3.56亿元(合EPS0.22元),同比增长3381%,相比12年4季度亏损4.45亿元,业绩实现大逆转,远超市场预期。

销量受益于行业景气回暖,新产品X80值得期待。一季度公司实现销量5万辆左右,同比增长7%左右,结束了长达一年半的同比下滑趋势。在行业回暖趋势延续与SUV新产品X80的带动下,预计公司全年有望实现销量22万辆左右,同比增长20%左右,单车价格也有望小幅提升至13.4万元左右。

进口零部件成本下降,毛利率水平显著改善。公司的产品主要为日本马自达以及以马自达为技术基础的自主品牌奔腾系列,因此,每年均需从日本进口大量零部件。根据公司与一汽集团进出口公司的关联交易额来看,2012年关联交易额为73.4亿元,不考虑其中的设备以及存货因素,单车进口零部件成本达3.96万元。自去年三季度以来,由于日元对人民币季度平均汇率急剧贬值16%左右,因此导致一季度毛利率大幅反弹至24.15%。以13万元单车价格计算,日元贬值拉动毛利率水平提升约4.6个百分点。在日本宽松货币政策有望延续全年的背景下,我们预计日元贬值因素对于公司产品毛利率水平的贡献有望延续全年,预计13年毛利率达21.5%左右。

期间费用率有望下降。公司一季度期间费用率14.9%,同比有所上升,但环比改善趋势良好,较4季度下滑1.1个百分点。横向比较A股部分同类汽车上市公司的费用控制水平,公司仍有很大的深化空间,以单车运输成本为例,行业平均水平在0.1万元/辆,但公司达到了0.2万元左右。因此,在经历了12年大幅亏损之后,我们预计公司13年全年的费用控制水平有望延续一季度的改善趋势,预计期间费用下降3.1个百分点左右至12.65%。此外,固定资产折旧等会计政策变更为13年贡献净利润2.87亿元。

盈利预测:预计13~14年EPS分别为0.82元、1.31元,对应PE11倍、7倍,在公务车采购与集团整体上市进程加快的背景下,建议积极介入,维持“增持”评级。风险提示:1、日元汇率大幅升值;2、行业景气回落;3、新产品市场销售低于预期;4、费用控制低于预期。

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