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一汽轿车:从逆袭到成长

发布时间:2013-05-02    研究机构:招商证券

1Q 季报逆袭,之后推动公司股价上涨逻辑为:2013年公司产品投放速度加快;政策鼓励自主发展,红旗不可替代的品牌效应;管理改善,原一汽大众总经理出任公司总经理。产品投放加速及管理改善,可以重新理解为公司新成长期开始,这种趋势在未来2-3年基本确立,整体上市仍可期待,上调评级。

1Q 业绩增长为多重因素叠加:公司1Q 实现EPS0.22元与2012年亏损0.46元形成巨大反差,主要原因为:1Q 市场较好带来量价齐升、日元大幅度贬值带来成本下降、下游零部件价格下降以及折旧摊销变化,多重因素的重叠导致了公司业绩反转。我们认为除市场环境变化带来车价变动不确定,其他的变化仍可以维持,同时集团大面积管理层变动可保证业绩真实持续。

新产品开始投放将推动公司高成长:2010年公司开始进入另一个投入高峰期,同时今年马自达产品投放相对较少,但这种局面在13年将得到全面改善:1)奔腾系列。去年投放的欧朗以及B90不达预期对当期业绩形成负面影响,但2013年5月即将推出SUV X80,无论在外形还是在配置方面均具有较强竞争力,如定价合适,X80销量是今年完成25万辆销售目标的关键;2)MAZDA 系列。马自达2013年将在秋季国产化其“创驰蓝天”技术产品SUV CX-7,换代MAZDA ATENZA 也将在明年登陆,MAZDA 产品将为明年公司业绩增长奠定基础;3)红旗系列。L9已经作为国家迎宾车出现,将极大刺激红旗的品牌效应。

H7将在5月份陆续投放市场。虽短期内难以贡献较大收入,但其带来的品牌效应将非常明显,而且政府扶持对企业来说意义非凡。

投资建议与风险提示:公司目前阶段可理解为另一个成长期起点,未来2-3年这种趋势不会改变。产品持续投放一方面增加收入提升均价,同时也将逐步提升公司产能利用率(去年不到50%)从而带来规模效应,从业绩上看弹性相对较大。预估2013、2014年EPS 分别为0.77、1.17元,当前对应14年EPS10倍PE,14年整体上市大概率,建议持续介入,同时我们上调公司评级至“强烈推荐-A”。主要风险:2Q 后新产品投放密集,将带来营销成本增加,短期负面影响业绩;市场环境恶化带来产品价格下跌。

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