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一汽轿车深度研究报告:风劲扬帆正当时

发布时间:2013-05-06    研究机构:华泰证券

公司核心投资逻辑在于:1)公务车采购政策逐渐清晰的背景下,一汽轿车作为最为受益的公司,未来业绩弹性空间足够大;2)今明两年有竞争力的新产品陆续投放市场以及零部件成本下降带来的业绩持续反转;3)政策强力扶持和企业长期耕耘的结合,其结果是,红旗轿车非常有可能在最近一两年成长为国内首款重量级的、未来很长时间内唯一能与合资豪华车抗衡的自主品牌豪华车型。

充分受益于公务车采购的历史性机遇,红旗有望排他性地垄断高端公务车市场。我们认为,政策扶植自主品牌具有逻辑、结果上的必然性,公务车的示范效应是最能提升自主品牌形象的手段之一。在新一届党政班子党政新风的带动下,我们已经观察到了公务车采购新政出台的信号。红旗品牌作为我国历史积淀最为深厚的“官车”,有望排他性地垄断高端公务车市场,而随着公务车示范效应在商务车市场的体现,红旗蕴藏着远期年销量突破10万辆水平的巨大潜力。

今明两年新产品陆续推出,零部件成本下降带来业绩持续反转。从今年起至明年初,公司将陆续推出奔腾SUV X80、马自达SUV CX-7、全新马6以及换代奔腾B70等一系列有竞争力的产品,在行业需求景气延续,尤其是SUV行业仍具有“供给创造需求”市场特征的背景下,我们预计上述新产品均将有不错的市场表现。同时,日元贬值等因素带来的成本下降也将是影响公司盈利能力的重要因素。根据计算,在日元贬值20%的情况下,公司单车成本可下降8千元左右,拉动毛利率5.4个百分点左右。

一汽集团整体上市,兜底的逻辑。目前,影响一汽集团整体上市的资产清理、人事任命工作已经完成,但其上市时间点仍非常的不确定,影响因素主要在于A股的市场环境(集团融资需求)。需要重点说明的是,我们认为不应当按照传统的整体上市逻辑去揣测一汽对于换股成本的态度(详见后文)。

盈利预测:综合考虑销量增长、成本、费用率下降、固定资产折旧政策更改等因素,小幅上调盈利预测,预计13年~14年EPS分别为0.85元,1.54元,对应PE分别为 14.7倍、8.1倍。继续强烈建议投资者积极介入,给予“买入”评级。

风险提示:1、行业需求景气大幅下滑;2、公务车采购政策力度不达预期;3、新产品市场表现不达预期;4、若市场对于公司的投资逻辑仍过分集中在集团整体上市,整体上市时间点不达预期可能导致股价剧烈波动;5、日元进入持续升值通道。

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