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一汽轿车:业绩反转的持续性得到验证,上调盈利预测

发布时间:2013-07-15    研究机构:华泰证券

事件:一汽轿车发布公告称,预计中报业绩为5.5亿元~7.5亿元,合EPS0.34元~0.46元,大幅扭亏(同期亏损0.6亿元,合EPS-0.04元)。

点评:此业绩验证了我们对于公司盈利预测的逻辑,消除了市场对于公司一季度业绩反转持续性的担忧。我们上调13~15年EPS至1.08元、1.95元、2.56元,对应PE分别为12倍、7倍、5倍,短期目标价20元,维持“买入”评级。主要逻辑如下:

进入新产品密集投放期,X80销量超预期。根据公司的产品规划,包括X80、新B50、马自达CX7、新B70、新马六等在内的一系列具有相当市场竞争力的新产品将于今明两年密集投放市场,为其销量高增长奠定了很好的产品基础,预计13~15年销量分别为25.5万、35.6万、42.1万辆。今年5月份上市的X80作为公司首款SUV产品,以其精准的市场定位和优异的产品性价比,市场表现大超预期,6月份批发量达到4540辆,终端市场供不应求,多数地区具有不同程度的加价现象,预计随着产能爬坡的结束,其稳定月均销量有望达到7000辆左右。我们认为,X80的成功不仅仅是公司个别车型的成功,而是公司经历了引进、消化吸收技术后蜕变的缩影。因此,有必要强调的是,我们对于公司未来几年的销量判断仍有上调的可能。

进口零部件成本有望保持低位,期间费用率水平下降趋势亦有望延续。公司的产品技术合作方式决定了其需要从日本等国家进口大量零部件(不考虑存货、设备等因素,12年单车进口零部件成本为3.96万元),因此,以日元为主的货币汇率对公司盈利能力影响显著。在日本继续实施宽松货币政策的背景下,预计进口零部件价格下降拉动公司毛利率提升的趋势会延续全年,预计13年全年毛利率在22%左右(13年一季度毛利率24.15%)。此外,在规模效应以及新任管理层的职业经理人理性诉求推动下,期间费用率水平下降趋势也有望延续。

红旗,拥有确定的未来。红旗轿车作为品牌历史积淀最深厚的自主品牌轿车,我们认为,其独特的品牌历史涵义与较好的技术实力使得其在公务车市场拥有非常确定的未来,且由于公务车极强的消费示范效应,红旗未来在私人市场也将拥有巨大的潜力。根据公开披露信息,红旗在私人市场已经形成小批量销售,并有稳步攀升的趋势。

风险提示:1、行业景气回落;2、新产品市场销售低于预期;3、日元大幅升值;4、期间费用控制低于预期;5、公务车采购进程低于预期。

申请时请注明股票名称