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一汽轿车中报点评:毛利率有望维持高位销售费用可控

发布时间:2013-08-28    研究机构:华泰证券

上半年,公司实现营业收入134.4亿元,同比增长8.4%,归属股东净利润6.27亿元(合EPS0.39元),同比大幅扭亏;扣非净利润6.21亿元(合EPS0.38元)。业绩符合预期。

二季度毛利率继续上行,全年有望维持高位。如我们之前报告所指出的那样,由于公司单车成本中约有4万元进口零部件成本(主要来自日本),因此,公司的盈利水平受日元汇率影响较大。此判断在二季度得到了进一步验证,由于二季度日元对人民币汇率整体上进一步贬值,对应公司毛利率水平也从一季度的24.15%进一步上升至27.44%。参考宏观经济学家的研究成果,我们认为未来半年内日元汇率维持弱势仍是大概率事件,意味着汇率因素对于毛利率的影响有望维持。同时,根据目前终端的加价、提车周期判断,我们预计下半年X80在逐渐摆脱供应商的产能瓶颈限制后,月均销量有望突破8000辆的水平,规模效应以及产品结构的改善也将正面促进毛利率水平。考虑公司往年4季度通过扣减车价集中返点的惯例,综合衡量,预计全年毛利率水平在25%左右。

新车型上市致二季度销售费用增长超预期,预计全年销售费用可控。上半年公司销售费用14.64亿元,同比增长21.8%(2.62亿元),增加项目主要集中广告费(增加1.87亿元)、业务宣传费(0.67亿元),主要是因为公司二季度奔腾X80、红旗H7上市所致,预计三季度销售费用将环比大幅回落。根据历史上公司产品上市的广宣费用估计,尽管下半年仍有三款车型推出,但预计全年销售费用可控。

未来半年内有竞争力的新车型还将陆续推出。继上半年公司陆续推出奔腾X80和红旗H7之后,未来半年内还将推出新奔腾B50、马自达CX7、新马6、换代奔腾B70等有竞争力的新车型。

盈利预测及投资策略:预计13~15年EPS分别为1.08元、1.95元、2.56元,对应PE分别为13.5倍、7.5倍、5.7倍。维持“买入”评级。

风险提示:新产品销售不达预期;公司费用率超预期;日元出现趋势性升值。

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