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一汽轿车半年报点评:毛利率显著提升,业绩大幅扭亏

时间:13-09-02 00:00    来源:山西证券

事件:

发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为134.40亿元,较上年同期增长8.38%;归属于母公司所有者的净利润为6.27亿元,较上年同期增长1120.71%;基本每股收益为0.39元,较上年同期增长1121.75%。

点评:

产品需求好转,新车型投放计划不断,有望带动营业收入保持快速增长。

上半年,公司汽车需求好转,共销售10.6万辆,同比增长16.39%,增幅好于乘用车整体增速。分品牌看,奔腾增长最快,上半年销量同比增长35.85%,马自达同比增长9.52%,欧朗同比大降51.81%,而5月新上市的红旗规模较小,两个月共销售598辆。产品销售规模的快速增长带动公司营业收入同比增长8.38%,增幅低于销量增速,说明产品平均售价有所降低。公司5月正式推出的两款新车奔腾X80和红旗H7在下半年将逐渐放量,再加上下半年新B50、马自达CX-7有望上市,2014年,改款B70、新马6预计上市,未来几年受公司新车型投放驱动,公司汽车销量和收入有望保持快速增长。

汇率变化带动采购成本下降,毛利率显著走高。上半年,主要受日元大幅贬值影响,使得公司零部件采购成本大幅降低,进而推动产品毛利率大幅提升。上半年,公司整体毛利率为25.86%,较上年同期大幅提升8个百分点。下半年,我们预计日元保持弱势的概率较大,再加上公司产品结构逐渐上移,因此可保持较高的毛利率。

业绩大幅扭亏超预期,下半年可持续。上半年,归属于母公司所有者的净利润为6.27亿元,同比大幅扭亏(上年同期亏损6千万)。业绩大幅提升主要来自:产品销售规模的增加,零部件采购成本的降低,毛利率得到大幅提升。下半年,汽车行业传统销售旺季“金九银十”的到来,为公司销量增长打下基础,再加上刚上市几个月的奔腾X80已经得到市场认可,随着产能的逐渐释放,单月平均销量有望超6000辆。而另一款新产品红旗H7将受益于公车自主化,有望逐渐放量,下半年业绩增长可持续。此外,公司未来几年新车投放步伐加快,零部件自配率逐渐提升,能够保证公司销售规模的快速增长,进而保障业绩增长。

盈利预测与投资建议。公司经过几年的深入研发,新车投放计划不断,刚上市的产品初步得到市场认可,未来有望成为公车自主化的最大受益者。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:0.63元、0.73元和1.16元,按当前价格(8月28日收盘价14.38元)算,2013、14、15年PE分别为23、20和12,结合公司的较高成长性,暂给予“增持”评级。

风险提示:公车自主化推行力度不到位;新车销量未达预期;人民币对日元汇率的大幅波动。