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一汽轿车:盈利能力继续回升,期待后续车型上市

发布时间:2013-09-02    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入134.4亿元,同比增长8.4%;归属于母公司净利润6.3亿元,合EPS0.39元,同比增长11.2倍。其中Q2收入70亿元,同比增长14.6%;归属于母公司净利润2.7亿元,合EPS0.17元。

评论:

1、日元贬值、产能利用率提高等因素提升盈利能力。Q2公司毛利率为27.4%,环比上升3.2个百分点,同比上升8.7个百分点。我们认为毛利率上升的主要原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及去年底折旧政策的变更有关。

1)日元大幅贬值有利于进口成本的下降。自去年Q4以来,日元汇率开始大幅贬值,今年Q2日元对人民币均价环比仍贬值8%。上半年公司与一汽进出口公司关联交易高达43亿元,主要是因为公司需要从日本进口大量零部件及支付技术转让费,日元贬值将大大降低成本,预计未来日元汇率仍将维持弱势。

2)产销规模扩大带来固定分摊成本下降。上半年公司整车销售10.6万辆,同比增长15.7%,带来公司产能利用率从去年42.3%提升至上半年50%水平,预计随着X80销量攀升产能利用率有望继续上升。

3)固定资产折旧政策变更增厚部分利润。2012年底公司会计准则变更,据测算今年上半年增厚利润约1.4亿元,全年增厚2.8亿元。

2、新车型接连上市推动高成长。今年5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有良好的竞争力,销量在三个月就上升至4,500台良好水平,后续增长值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量及车型SUVCX-7、新马自达6将在接下来半年内上市,是贡献销量增长的主要力量。高端轿车H7未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。

3、投资建议与风险提示。日元贬值对公司当前成本下降有较大的推动,具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长。奔腾X80上市以来市场反响良好,即将新推出马自达CX-7和新马6均有较强的竞争力,将推动未来销量持续走高,推动公司产能利用率大幅度提升,从而带来较大的盈利弹性。我们预计13、14年EPS为0.88、1.32元,当前股价对应PE为15.8和10.6倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

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