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一汽轿车3季业绩预告点评:整体上市进入博弈期,公司大拐点趋势明确“买入”

发布时间:2013-10-14    研究机构:华泰证券

2013年10月11日发布3季度业绩预告,3季度单季实现0.04-0.14元,低于市场预期。3季度公司销量继续快速增长,产品结构不断升级:3季度公司整车销售增长势头良好,在相对淡的季节,仍实现整车销量7.2%的环比增长,销售收入环比增长7.6%。其中新产品X803季度销售超过1.6万辆。公司在3季度营收方面表现良好,高盈利产品销量占比不断提升。

非常态费用支出导致3季报业绩低于预期:3季度奔腾B50库存处理费用在5千万元左右;公司计提了新马6与CX-7的前期宣传费、新车预生产费等,计提额度在2-2.5亿之间。此两项费用支出约在2.5-3亿元之间,公司在3季度实际盈利应在4.5亿以上,EPS在0.27元以上。新车上市费用支出并非常态化支出,仅在上市前后支出,从一汽轿车新车投放进程来看,2014年仅有B70一款车需要投放,新车上市费用后续将大幅减少,因此季度费用水平将回归常态。

一汽集团整体上市的投资逻辑重新开启:2011年7月一汽集团股份有限公司成立,为了避免同业竞争特向一汽轿车作出不可撤销承诺,将在成立后5年内整合所属的轿车整车业务,以解决同业竞争问题。根此推算,2016年7月之前一汽股份必须完成对一汽轿车整合重组;此类重大重组事件,涉及诸多审批程序,至少在1年前就必须启动,因此2015年7月是一汽集团内部启动的最后时间点,一汽集团不会把操作时间点卡的如此严格,以免将自己陷入进退无据可守的地步。因此我们判断从当前时点到2014年全年将是一汽集团启动整体上市的活跃期。由于市场传言4季度IPO将重新开闸,而公司在3季度又采取极其谨慎的非常规财务处理方式,使得3季报的业绩低于市场预期,我们认为这是一汽集团整体上市的重要信号,投资进入博弈期,这将成为除基本面之外的另一股价催化剂,在此时点提醒投资者重点注意。

投资建议“买入”:根据我们测算2013-2015年,公司将实现整车销售为24.5、36、45万,同比增速33.7%、46.6%、24%,综合产能利用率将从13年60%,提升到14年的86%,15年的满产,大拐点趋势明确。2013-2015年EPS分别为0.95、1.87、2.48元,再有整体上市事件兜底,继续强烈推荐,给予“买入”评级

风险提示:新产品销量不达预期,整体上市进程延后

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