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一汽轿车:费用增加影响当期业绩,后续成长值得期待

发布时间:2013-10-14    研究机构:招商证券

事件:公司公布了三季度业绩预告,预计前三季度归属于母公司净利润为7-8.5 亿元,合EPS 为0.43-0.52 元;其中三季度实现归属于母公司净利润0.7-2.2 亿元,合EPS 为0.04-0.14 元。

评论:

1、Q3 销量和收入快速增长 ,产能利用率不断提升。

Q3 公司实现销量6.1 万辆,同比增长35.6%,环比增长8.5%;实现收入75.4亿元,同比增长31.5%,环比增长7.7%。新车型X80 是增长主要贡献,9 月份销量达到6,459 量,Q3 累计销量1.6 万辆,超市场预期。我们预计X80 今年销量可达5 万辆,公司整体销量有望达到25 万辆,拉动产能利用率从2012 年42%上升至今年底的57%。

2、Q3 预提新品上市费用影响当期利润。

新车投放前期销售费用增加是影响利润变化的主因。X80 在Q2 上市,销售费用环比Q1 增加3.5 亿元。Q3 当期净利润在0.7-2.2 亿元之间,环比Q2 净利润2.7亿元有一定幅度下滑。CX-7 和新马六在年底开始接连上市,我们分析公司有预提一部分营销费用,同时新款奔腾B50 于9 月份上市,清理老款B50 库存也会有一定影响,预计后期费用将会一定程度下降。

3、新品接连上市推动公司持续高成长。

今年5 月中旬奔腾X80 正式上市,以B70 平台打造的SUV 具有良好的竞争力,销量稳步上升9 月销量已达6,459 台,后续增长仍值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量级车型SUV CX-7、新马自达6 将在年底开始上市,是贡献增长的主要力量。高端轿车H7 未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。我们预测2014、2015 年公司产品销量分别为36、42 万辆。

4、投资建议与风险提示。

日元贬值对成本下降有较大推动,Q3 日元维持弱势,我们判断未来弱势趋势将继续;具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长,X80 销量已经得到验证,CX-7和新马6 表现值得期待,产能利用率大幅提升将带来较大的盈利弹性;集团整体上市是大势所趋。我们预计13、14 年EPS 为0.88、1.40 元,当前股价对应PE为16.5 和10.3 倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

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