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一汽轿车:毛利率水平略有下滑,明年成长正劲

发布时间:2013-10-29    研究机构:德邦证券

事件:一汽轿车公司发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入收209.81亿元(同比+15.72%),实现归属母公司净利润7.78亿元(去年同期-3.11亿元),对应EPS为0.48元。其中第三季度实现营业收入75.41亿元(同比+31.62%,环比+7.71%),实现归属母公司净利润1.51亿元(去年同期-2.49亿元,环比-43.98%),对应EPS为0.09元。

简评:

公司当期毛利率有所下滑:公司第三季度营收75.41亿元(同比+31.62%,环比+7.71%),同环比均实现了较好的增长,这与公司车型销量的增长是一致的。但由于公司自主品牌占比提升以及新车上市费用计提,公司毛利率由27.43%下滑至24.2%,预计未来随着公司上市费用计提消除以及高毛利车型的持续上量,公司毛利率有望恢复至之前水平。

公司当前上市新车型上量稳定,未来预计还有较好表现:公司当前5月份上市主力SUV车型X80销量持续爬坡,9月份已销6459台,当前主要由于变速箱产能供应受限,销量一直未能满足订单需求,如明年这一瓶颈得到解决,我们认为X80销量还有望再上一个台阶。

公司未来还将陆续有较多车型投产:公司明年还将有多款车型上市,如全新马自达6(中高级轿跑)、马自达CX-7(SUV)、奔腾B70改款等新车型,我们认为明后两年有望成为公司销量持续提升的贡献。

未来政府公务车采购对公司产品品牌提升有所帮助:一汽轿车是新中国的第一家汽车厂,也造出新中国的第一辆汽车,在国民心中有着较高的品牌影响力,未来随着政府公车采购亦将有利于公司品牌影响力的提升。

风险提示:1、宏观经济持续下滑,车市需求低于预期;2、新产品推出销量低于预期。

投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.78/1.48/2.03元。公司当前股价13.80元,对应13/14/15年18/10/7倍PE。我们认为未来伴随着新工厂的产能和车型投放,公司股价有进一步的提升空间,我们认为公司合理估值应为2014年15倍PE,对应目标价为22元,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称