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一汽轿车:人民币兑日元汇率持续走高,助力毛利率保持平稳

发布时间:2013-12-03    研究机构:华泰证券

4季度以来,人民币兑日元汇率持续走高,进口零部件成本有望继续下降。截至12月2日,人民币兑日元汇率已经突破5月22日的高点16.873,根据宏观方面的研究成果,预计人民币兑日元汇率有望进一步走高,4季度平均汇率环比上升3.5个百分点左右。今年上半年,一汽轿车与一汽集团进出口公司关联交易采购额为23.14亿元,如不考虑少量进口设备影响,对应当期单车进口零部件额为2.21万元(注:历史平均水平为4万元左右)。由于整车厂相对于零部件供应商的强势地位,因此保守测算,4季度汇率因素贡献单车成本环比下降幅度在700元左右。

4季度产品单价环比下降幅度有望小于往年。从历史数据上看,4季度由于年底促销结算等原因,单车价格环比均会出现较明显的下降(注:过去3年平均环比下降幅度为1.3万元左右)。由于今年主力产品中X80、B50等需求旺盛,尤其是X80终端仍处于供不应求状态,且价格较高,对公司整体产品单价有拉动作用,因此,预计4季度单价环比下降幅度有望小于往年。

4季度产品销量有望环比增长30%至7.8万辆左右,高增长趋势将延续到明后两年。公司继5月份推出首款大获市场认可的SUV奔腾X80之后,9月份又推出了改款奔腾B50,从终端4S店调研反馈情况来看,表现超预期,成为继X80之后,公司另一款有望明年月销破万的车型。综上前面三点,我们预计4季度公司毛利率环比有望较为稳定。

此外,新产品市场投放方面,尽管新马6、CX7等产品较此前预期有所推迟,但从现有公开信息推断,预计明年4月份开始陆续上市的概率较大。

期间费用率下降是大概率事件。历史地看,公司4季度销售费用均为环比下滑趋势,在今年销售费用连续两个季度维持历史高位的背景下,我们预计,即使4季度销售费用没有重复环比下滑的历史规律,也难有上升空间;另一方面,根据过去多年的管理费用历史数据以及在研项目判断,预计4季度管理费用也有望保持平稳。因此,在4季度收入有望环比增长20%左右的背景下,其期间费用率下降将是大概率事件。

盈利预测与投资策略:鉴于目前仍无足够的准确会计数据,维持13~15年EPS分别为0.95、1.87、2.48元的预测,对应PE为12.2、6.2和4.7倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。

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