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一汽轿车:14年高增长的趋势确定

发布时间:2014-01-22    研究机构:华泰证券

投资要点:

一汽轿车发布业绩预告:2013年实现净利润9.5亿元~11.5亿元,合EPS0.58元~0.71元,实现扭亏,4季度单季EPS0.1元~0.23元,符合预期。

尽管尚未公告具体财务数据,但我们根据4季度销量与历史同期单车价格环比走势,在合理的假设条件下,我们认为以下两点结论依然是可信的,从而为14年一季度以至全年的盈利预测提供基础:①由于每年4季度集中返点、促销等原因,单车均价有一定程度的下降,10~12年三年的环比下降均值为1.3万元,我们预计13年4季度环比下降幅度9000元左右至11.5万元左右。由于降价属于季节性的波动,因此,根据历史季度价格走势,我们预计14年一季度的均价将有望回归至12.5万元左右。②在单车成本环比保持稳定的假设下,根据业绩预告推算,预计13年四季度期间费用环比下滑,与12年同期基本持平。

销量高增长的趋势没有变,预计14年增长42%至34.7万辆。公司14年将陆续投放换代奔腾B70、新马6、CX-7等有竞争力的新产品,同时随着1季度之后进口变速箱配套瓶颈的打开,目前处于供不应求状态的SUV奔腾X80也有望放量,因此,预计14年销量有望增长42%至34.7万辆。同时,产品结构与单车均价均有望得到提升。

14年毛利率大概率小幅提升。在产品结构与均价提升的前提结论下,除了规模效应下的固定资产折旧摊薄影响之外,从当前人民币兑日元的汇率趋势来看,我们认为14年日元贬值对进口零部件成本下降仍有积极的贡献。因此,综合考虑,预计14年毛利率仍有小幅提升,至24%左右。

最大的不确定性仍在于期间费用,但在谨慎的费用预期下,仍有乐观的业绩结论。由于13年红旗H7等新产品上市带来的广宣费用大幅超预期,导致市场目前仍担忧14年费用支出的不确定性。我们估计13年期间费用率为15%左右(45亿元左右,其中销售费用29亿元左右),在14年57亿元左右的期间费用假设下(费用率12.5%左右),只要销量、毛利率符合预期(目前来看,低于预期的概率较小),那么,我们仍有乐观的业绩结论:1.55元。

盈利预测与投资策略:预计13~15年EPS分别为0.68元、1.55元、1.85元,对应PE14.6倍、6.4倍、5.9倍,维持“买入”评级。

风险提示:新产品销量不达预期;期间费用超预期;整体上市进程不达预期。

申请时请注明股票名称