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一汽轿车:四季度利润表结构有亮点

发布时间:2014-03-31    研究机构:国信证券

业绩大幅扭亏,符合预期。

2013年公司实现收入296.75亿元,同比增长26.9%,归母净利润10.1亿元,合EPS0.62元,大幅扭亏(12年亏损7.56亿元),4季度单季EPS0.14元。扭亏的原因主要在于销量同比增长34.8%至24.8万辆,以及毛利率因价格体系稳定、产品结构改善和日元贬值等因素而大幅提升7.71个百分点至23.44%。由于市场对于13年前3季度业绩已有充分解读,因此,本篇报告的侧重点是试图通过对13年4季度利润表结构的解读去夯实14年的盈利预测。

4季度扣除季节性降价因素,毛利率保持平稳,1季度有望恢复正常。

4季度毛利率环比下滑5.2个百分点至19.0%,主要是由于年底集中返点、促销导致单车均价环比下降1.36万元(与此前三年历史均值持平)至11.02万元,而单车成本因为汇率与产品结构因素环比下降0.47万元至8.92万元。因此,扣除季节性降价因素后,毛利率环比保持平稳。在单车价格1季度回归正常,以及单车成本继续整体受益于日元贬值的情况下,1季度毛利率有望回升至25%左右。在新马6等产品的拉动下,预计全年毛利率提升0.56个百分点至24%。

4季度期间费用环比大幅下滑,表明公司销售费用支出是有边界的。

2、3季度由于新管理层经营策略与红旗品牌推广的原因,公司销售费用大幅上升至9亿元左右(预期外的增量主要是广宣费用),引发市场的忧虑。从4季度的情况来看,符合我们之前根据业绩预告得出的费用环比下滑的结论,意味着公司的销售费用支出是有边界的。也正因为如此,在收入高增长、毛利率保持稳定的概率较大的情况下,我们基于谨慎的费用假设,仍有乐观的业绩预测结论:在14年销售费用上升7亿元至36亿元、管理费用上升4亿元至20亿元的假设下,预计14年EPS1.41元。

投资策略:现价买入,搏取超额收益。

预计14~15年EPS分别为1.41元、1.93元,对应PE7.3倍、5.3倍。从当前股价对应的季报与全年业绩预期、以及市场对于一汽集团整体上市时间窗口临近的预期来看,我们认为当前股价是有安全边际的。因此,更倾向于推荐投资者现价买入,搏取超额收益。

风险提示:新产品市场表现、整体上市时间点、一季报业绩不达预期。

申请时请注明股票名称