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一汽轿车:14年SUV产品将继续给力

发布时间:2014-04-01    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

13年一汽轿车凭借奔腾X80的出色表现以及日系马自达的复苏,业绩实现大幅扭亏。14年里公司将引入马自达CX-7,进一步丰富SUV产品线,配合B70的换代,预计销量将继续快速增长至34万辆。

预计公司14、15年EPS分别为0.854元和1.152元,YoY分别增长38.05%和34.81%。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。

13年同比大幅扭亏:一汽轿车13年完成营业收入296.75亿元,YoY+26.90%,实现净利润10.07亿元,同比大幅扭亏,EPS为0.619元。其中Q4单季营收、净利分别为86.9亿元和2.3亿元,YoY分别增长65.5%和大幅扭亏,QoQ分别增长15.3%和50.8%,得益于13年以来奔腾X80上量、日系马自达系列回暖以及期内日元贬值等影响,公司量收齐升,利润率水平有明显改善。公司拟每10股派现金红利0.19元。

13年毛利率大幅提升7.7个pct:全年录得23.44%的毛利率水平,改善的原因包括奔腾X80销量表现不俗,日系车回暖马自达销量同比明显改善,并且受益期内日元贬值,公司零部件采购成本下降。期内公司销售、管理费用分别为29亿元和16亿元,YoY分别增长26%和18%,主要为业务宣传费、三包费用随销售规模增加而增加,另外职工薪酬、研发费用和无形资产摊销也有较明显的增长14年自主、马自达新车值得期待:

14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为18~30万,将是14年重点关注的车型,不过可能要在下半年上市,较之前我们预期有所延迟;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在8500辆以上的月销水准。

预计14年实现34.2万辆销量:较13年的24.7万辆YoY增长38%。预计CX-7若7月上市,年销量预计能贡献3万辆左右,而X80预计能突破8万辆;而公司有意将三代马自达6同时销售,预计销量将超过10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。

14年毛利率或因人民币贬值而下降:进入14年以来人民币开始贬值,兑日元汇率年初最高时期贬值约6%,由此将增加公司零部件采购的结算成本,导致毛利率下降。不过考虑公司车型销量较13年初已有明显改善,我们认为公司毛利率将仍旧维持在22%左右。

盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为408.91亿元和513.47亿元,YoY分别增长37.80%和25.57%,净利润分别为13.80亿元(调降14%)和19.18亿元,YoY分别增长37.00%和38.98%;EPS分别为0.848元和1.178元。目前14年P/E为12倍。虽然人民币贬值降低了盈利预期,但X80、CX-7值得关注,维持买入投资建议,目标价13元(14年15x)。

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