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一汽轿车:2013年奔腾SUV初战告捷、2014期待马自达两新车上市

发布时间:2014-04-02    研究机构:平安证券

投资要点

事项:公司披露2013年报,全年实现收入同比增26.9%为296.8亿元,实现净利润同比增233%为10.1亿元,折合每股收益为0.62元;实现扣非净利润同比增227%为9.9亿,折合每股收益为0.61元。2013年底一汽轿车每股净资产5.29元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.19元(含税)。

平安观点:

回顾2013:奔腾首款SUV车型X80上市并取得成功

整车产销情况:2013年度公司投放了全新SUV奔腾X80以及红旗H7、新奔腾B50,全年销售整车同比增长34.4%为24.8万辆,国内乘用车市占率提升至1.4%,其中马自达品牌销量同比增8.7%为11.1万辆,自主品牌奔腾销量同比增长68%为12.8万辆。奔腾首款SUV奔腾X80上市后销量表现好,月均5000台以上,2014年1月奔腾X80销量更高达7629台。2013年奔腾X80销售6个月,总销量为41491辆。

单车均价变化:2013年一汽轿车销售公司收入同比增长91.2%为118亿、一汽马自达销售公司收入同比增4.1%为150亿,结合2013一汽轿车自主品牌及马自达品牌的销量情况,我们估计2013年一汽轿车自主品牌单车均价上升1万元左右为约8.7万元;马自达品牌单车均价同比下降6000元左右约为13.5万元。

盈利能力大幅提升:2013年公司毛利率大幅提升7.7个百分点至23.4%,三项费用率降低至15.5%。2013年公司盈利能力大幅提升的原因有:1)奔腾X80投放并取得较好销量,提升了奔腾品牌销量结构;2)日元汇率变化降低公司进口配件成本(2013年公司从一汽集团进出口公司采购额为60亿元,相当于一汽马自达销售公司同期收入的40.5%);3)调整固定资产折旧政策(使2013年净利润增加2.56亿,相当于同期公司净利润的25.3%)。

展望2014:马自达结束漫长“冬眠”期迎两全新车型上市

计划2014年整车销量超30万辆:公司在年报中披露的2014销量规划比2013年销量增长21%,我们估计整车30万销量目标中马自达品牌2014销量同比增长24.3%为13.8万台,奔腾品牌2014销量同比增长25.6%为16.1万台。

一汽马自达结束两年多的蛰伏期,2014上半年将上市两款全新产品

1)马自达SUV车型CX-7:马自达CX-7尺寸(长宽高4705/1872/1645)比途观、RAV4略大,自2009年底起以进口形式在国内销售,即将国产的马自达CX-7将搭载2.5L、2.3T发动机,有两驱、四驱可选。我们估计其月销量在2500台左右。

2)全新马自达6阿特兹:一汽马自达国产的首款集“创驰蓝天”技术+“魂动”设计于一体的全新B级轿车,尺寸(长/宽/高4870/1840/1450mm,轴距为2830mm)比现款马自达6大,搭载2.0L、2.5L发动机及6速手自一体变速箱,我们估计其月销量将在5000台以上。

公司计划奔腾品牌5年达到40万年销量

2014年3月25日2014款奔腾B90上市,在发布会上一汽轿车管理层发布了奔腾品牌5年战略规划,力争在2018年达到40万辆年产销规模,这意味着从2014年起的5年时间里奔腾品牌要达到25.6%的年复合增长率,在国内汽车行业销量增幅中枢下移、自主品牌生存发展形势较严峻的今天,管理层提出的奔腾5年战略目标凸显了极大的信心。

盈利预测与投资建议

我们预计2014年公司销量30万辆左右,其中自主品牌销量16.2万辆,马自达品牌销量13.8万辆。2014年受益于日元汇率变化的幅度小于2013年。

奔腾品牌销量结构上移,SUV占比提升,单车均价将继续提升。马自达品牌时隔2年之后迎来全新车型,单车均价及盈利能力均有望得到大幅提升。马自达两新车估计于2014年上半年上市,2014年下半年贡献增量。

根据公司披露的最新财务情况,我们预计一汽轿车2014年、2015年每股收益分别为0.84元、1.17元。我们认为奔腾品牌随着首款SUV的成功上市已经进入向上通道,马自达品牌在较长时间没有推出新品后终于于2014年上市两款新品,也将进入新一轮上升周期。一汽轿车有望再次迎来奔腾与马自达双轮驱动的向上周期,维持“推荐”评级。

风险提示

1)新品上市后销量未达预期;2)日元汇率波动影响公司盈利能力。

申请时请注明股票名称