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一汽轿车:关注今年新上市车型

发布时间:2014-04-02    研究机构:招商证券

事件:

公司近期发布2013年年报,全年实现营业收入296.8亿元,同比增长26.9%;归属于母公司净利润10.1亿元,合EPS0.62元,同比增长233%。其中Q4实现收入86.9亿元,同比上升65.5%;归属于母公司净利润2.29.亿元,合EPS0.14元。公司计划每10股派息0.19元(含税)现金股息,占当年净利润总额3.1%。

评论:

1、日元贬值、产能利用率提高带来毛利率上升

2013年公司整车销售超过24万辆,同比增长34.8%,营业收入同比增长26.9%。新车型X80的成功推出是主要增量来源,其价格较低逐季拉低单车均价。去年公司整体毛利率提升近8个百分点至23.4%,我们认为毛利率上升的主要原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及2012年底折旧政策的变更有关。

2013年日元对人民币贬值超过20%;销量提升带来产能利用率从2012年42%上升至2013年底的57%;折旧政策变增加2013年净利润约2.6亿元。今年公司产能利用率仍然有望快速上升,需关注日元汇率波动的风险。

2、今年看点是新马六Atenza和CX-7上市

公司从去年逐步进入新产品投放期,新车型X80和改款车型B50均均取得良好成绩。展望2014年,公司将陆续投放新马自达6Atenza、奔腾B70改款、马自达SUV车型CX-7。我们预计公司今年销量将超过33万辆,同比增长35%,今年新车型上市将带来车型结构上移和单车均价的提升。

3、投资建议与风险提示

日元贬值和产能利用率提升带来公司去年毛利率大幅提升,X80将继续带来较高增量,新马6Atenza和SUV车型CX-7表现值得期待,产能利用率仍将继续上升。集团整体上市是大势所趋。我们预计14、15年EPS为0.82、1.10元,当前股价对应PE为12.5和9.3倍,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

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