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一汽轿车:新车上市“销售过于给力”,下修全年业绩预期

发布时间:2014-08-28    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:上半年公司自主品牌表现良好,马自达两款重量级新车也已顺利上市,但其间销售费用支出巨大,导致利润空间全被侵蚀,业绩低于预期。下半年公司表示会对销售费用进行控制,预H2 业绩环比会有改善。

预计公司14、15 年EPS 分别为0.586 元和0.841 元,YoY 分别下降5.3%和增长43.4%。目前14、15 年P/E 分别为18 倍和13 倍。虽然X80、阿特兹、CX-7 等新车值得关注,但无奈增收不增利,短期下修为中性建议。不过公司在渡过了前期集中行销以及模具摊销阶段后,未来盈利仍有期待的价值。

上半年业绩低于预期:一汽轿车(000800)2014 年上半年完成营业收入158.92 亿元,YoY+18.24%,净利润3.16 亿元,YoY-49.63%、EPS 为0.194 元,大幅低于预期,其中Q2 单季营收、净利润分别为79 亿元和0.5 亿元,YoY分别增长13%和下降81%、QoQ 分别下降1%和81%,Q2 虽然公司汽车销量保持平稳,但是销售费用大幅增加至11.2 亿元,导致净利润低于预期。

毛利率下降,销售费用支出超预期:上半年公司综合毛利率为23.3%,YoY 下降2.6 个pct,一方面为去年同期日元贬值降低了公司零部件成本,另一方面14 年新车推出,产生新的摊销折旧。上半年销售费用支出20亿元,YoY+36.5%,主要为广告费大增56.8%至10.5 亿元、业务宣传费YoY+26.8%至2 亿元,超出预期;另外管理费用支出下降8.3%至6.9 亿元,为研发费用降49%至1.65 亿元。另外公司期内营业税及附加增长26%至8.2 亿元,为消费税增加。

前 7 月奔腾系列表现上佳,马自达需再酝酿:前7 月一汽轿车完成销量15.65 万辆,YoY+25.89%,其中增量主体来自奔腾X80,前7 月YoY+229%至4.2 万辆,新B50 和B70 分别录得18%和14%的增幅;马自达6、睿翼、阿特兹、马自达8 合计完成5.87 万辆,13 年同期马自达系列完成6.31万辆。

下修 14 年销量预期至30 万辆:较年初预期下修10%,YoY 增长22.7%。

新一代马6 阿特兹上市后,老马6 销量应声而降,新车上市导致产能结构出现调整,我们预计阿特兹成熟后能维持在5000 辆左右的月销水平;下半年CX-7 上市后有望成为新的增长动力。同时奔腾X80 仍可以贡献增量。目前公司产能在40 万辆左右,暂无瓶颈。

盈利预期:预计公司2014、15 年实现营收分别为351.77 亿元和403.50亿元,YoY 分别增长18.54%和14.71%,净利润分别为9.54 亿元(因较高的销售费用而调降30%)和13.68 亿元,YoY 分别下降5.3%和增长43.4%;EPS 分别为0.586 元和0.841 元。目前14、15 年P/E 分别为18倍和13 倍。虽然X80、阿特兹、CX-7 等新车值得关注,但无奈增收不增利,短期下修为中性建议。不过公司在渡过了前期集中行销以及模具摊销阶段后,未来盈利仍有期待的价值。

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