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一汽轿车:即将进入收获期

发布时间:2014-08-28    研究机构:中银国际证券

公司发布公告:2014年上半年实现营业收入159亿元,同比增长18.2%;净利润3.2亿元,同比下滑49.6%;每股收益0.19元,每股净资产5.47元。其中:2季度实现销售收入79亿元,同比增长12.9%;净利润0.5亿元,同比下滑81.5%;每股收益0.03元。2014上半年公司销售整车超过13万辆,同比增长28.9%,高于收入增速。产品销售结构有所下移,中高端马自达品牌销量占比有所下降。上半年业绩下滑主因是:1)毛利率下滑。

产品结构下移及多款产品进入生命周期末期,盈利能力下滑。2)销售费用增加较多。2季度公司向市场推出了全新一代奔腾B70和全新一代马自达中级轿车阿特兹,市场推广费用增加较多。14年上半年公司销售费用同比增加了5.4亿元(+36.5%)。

支撑评级的要点。

2014年下半年后进入收获期。2014年5月公司推出了全新一代奔腾B70中级轿车,外形更新年轻,动力配备丰富(2.0L、1.8T),目前月均销量已超过2,000辆,凭借超高的性价比、外形及动力配置,其销量有望继续攀升。目前奔腾X80SUV月销量保持在5,000-8,000辆之间,2014年9月配备1.8T发动机的奔腾X80也将上市销售,有望进一步提升X80销量规模。2014年5月公司还推出了马自达全新一代中级轿车阿特兹,使用马自达最新的创驰蓝天技术和魂动设计,动力性能高,外形靓丽,2014年7月公司推出了马自达中级SUVCX-7,马自达产品线扩充到4款,且新品单价更高,盈利能力更强。我们预计公司自主品牌业务盈利能力和规模有望再上一个台阶,马自达品牌车型销量和利润贡献有望大幅增长。

一汽集团整体上市进程有望加速,有利于公司未来发展。我们认为一汽集团整体上市最大障碍点有:一汽大众中外股权比例和一汽集团管理层调整。我们估计中德双方正在商讨一汽大众股权变更问题,或已达成协议,正待政府审批在德方要求提升股权及商讨延长合资期限之际,我们认为一汽大众股权问题有望得到较快解决。十八大以后,一汽集团管理层有一定调整,我们认为待中央巡视组完成一汽集团巡视后,集团管理层有望最终稳定。一汽大众股权问题解决以及一汽集团管理层稳定后,一汽集团整体上市工作有望得到较快推进。集团整体上市后,可以减少关联交易,提升公司管理水平,有利于公司长远发展。

评级面临的主要风险。

1)一汽集团整体上市进程低于预期;2)自主品牌竞争加剧,公司自主品牌产品销量下滑;3)一汽轿车(000800)马自达新车销量低于预期。

估值。

我们维持公司盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为0.82元、1.41元和1.78元。给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元。考虑到一汽集团整体上市进程有望加速,公司业绩有望大幅增长,我们维持公司买入评级。

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