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一汽轿车:下半年或换挡加速

发布时间:2014-08-28    研究机构:国信证券

市场没有明确的业绩预期,预计中报业绩对股价冲击有限。

上半年,公司实现营业收入158.9亿元,同比增长18.2%,实现归母净利润3.2亿元,同比下降49.6%,合EPS0.19元,其中二季度EPS0.03元。业绩低于我们的预期,但由于市场对其业绩没有明确的一致预期,因此,预计中报业绩因素对股价冲击有限。

二季度销售费用超预期是业绩低于我们预期的主要原因。

二季度,公司实现销量6.7万辆(环比下滑3.6%),实现营业收入79.0亿元(环比下滑1.1%),剔除新马6的因素,表明公司其他车型价格稳定。二季度,公司整体毛利率为23.8%,环比提升1个百分点,预计主要为新马六所贡献。以上两点均基本符合我们的预期,超预期的地方主要是销售费用(源于对新马6和新B70上市推广费用估计不足),二季度公司销售费用为11.2亿元,环比增长26.4%。当然,从管理费用项来看,我们也看到了公司在降成本方面的努力,上半年公司管理费用6.94亿元,同比下降8.3%。

下半年或换挡加速。

随着下半年新马6、CX7等高价值、盈利能力较高的产品放量,收入与毛利率均将大概率迎来拐点,且由于三季度仅有CX7新车上市,销售费用环比下降的概率也较大。因此,总体而言,下半年公司基本面换挡加速的概率较大。

在国企改革的大背景下,市场对一汽集团整体上市的预期或增强。

在我们看来,国企改革作为十八大三中全会确立的经济领域重要改革方向,对于央企而言具有很强的政治约束力,对一汽集团而言,整体上市则是其实现混合所有制等改革目标的重要可选手段。同时,根据集团对一汽轿车(000800)的不可撤销承诺:16年7月之前通过资产重组等方式解决同业竞争问题,因此,预计今年底至明年年中将是市场对一汽集团整体上市预期的窗口活跃期。

盈利预测与投资策略:未来一年最具弹性的整车股,继续战略建仓。

下调14~15年EPS至0.93、1.42元,对应PE11.7倍、7.6倍。就当前股价而言,市场对其业绩没有一致预期提供安全边际,对集团整体上市预期存在分歧则提供了弹性,继续建议投资者战略建仓,维持“推荐”评级。

风险提示:销量不达预期;费用继续超预期;整体上市进程低于预期。

申请时请注明股票名称