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一汽轿车:毛利率下滑拖累盈利

发布时间:2014-11-03    研究机构:东方证券

核心观点。

业绩远低于预期。三季度实现营业收入242.88 亿元,同比上升15.8%,归属利润2.46 亿元,同比下降68.4%,对应EPS 0.15 元,扣非归属2.49 亿元,同比下降67.62%。其中三季度实现营业收入83.96 亿元,归属利润-6951万,同比下降145.9%,对应EPS-0.04 元,净利润大幅下降的原因是毛利率大幅下降、销售费用大涨所致。

毛利率大幅下滑。前三季度毛利率22。7%,同比下降2.6 个百分点,3 季度毛利率21.6%,同比下降2.6 个百分点;主要原因是,盈利能力较高的马自达系列车型销量下滑所致,1-9 月马自达销量7.5 万辆,同比下降7.1%。

配合新车上市销售费用上升较快。奔腾系列销售良好,前三季度销售12.21万辆,同比上升51.91%,三季度销售4.29 万辆,同比上升30.02%,但受合资车企挤压,奔腾系列降价促销,营收增速远低于销售增速,导致营收增速低于营业成本增速,配合全新奔腾B70、阿特兹以及CX7 上市,销售费用增速较快,同比上升23.3%。

现金流下降。每股经营活动现金流0.36 元,同比下降51.35%,主要原因现金支出增速大幅高于现金收入增速。应收账款同比下降49.48%,应收账款周转率184 次,大幅上涨92 次。存货大幅上涨60.35%。

财务与估值。

因销量和毛利率均低于预期,下调2014-2016 年EPS 分别为0.23、0.75、0.84 元(原预测为1.05、1.40、1.71 元),参照可比公司平均估值水平,考虑一汽集团整体上市预期,给予平均估值50%溢价,2015 年18 倍PE 估值,目标价13.5 元,维持增持评级。

风险提示。

日系车需求下降影响销量,整体上市时间和方式具较大不确定性。

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