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一汽轿车:亏损额低于此前预告,集团整体上市临近

发布时间:2014-11-05    研究机构:中银国际证券

公司发布2014年3季度业绩公告:3季度实现销售收入84.0亿元,同比增长11.3%;归属上市公司股东的净利润为亏损0.7亿元,同比下滑144.7%,亏损额低于此前预告的1.2-1.6亿元;每股亏损0.04元。3季度净利润大幅下滑的主因,除了我们此前估计的推广费用增加导致的销售费用大增外,还有整体毛利率有所下降。3季度公司毛利率同比减少了2.6个百分点,销售费用率同比增加了1.3个百分点。我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.57元、1.31元和1.78元,给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元,考虑到公司新推出车型有望继续上量,相关营销费用有望回归正常水平,加之一汽集团整体上市进程有望加快,我们维持其买入评级。

支撑评级的要点

新品上量,盈利将大幅好转。目前公司上量的老马自达6和奔腾B50,产品上市时间较长,价格较低,盈利能力较差,随着新上市的B70、阿特兹、CX-7等车型上量,盈利能力将会好转。今年新上市的3款车型均较有竞争力,2、3季度公司已投入较大资源到新车型推广,预计随后将会逐渐产生效果,销量将会攀升。

一汽集团上市进程有望加快。近日中央巡视组公布一汽集团审查意见,反映一汽集团反腐进入收官执行阶段,加之一汽大众股权变更事宜有望年内解决,人事和资产均将尽快落实,我们认为一汽集团整体上市进展有望加快。作为一汽集团下属的整车上市公司之一,公司和一汽夏利均有可能被未来上市的一汽股份吸收(换股)合并。

评级面临的主要风险

1)一汽集团整体上市进程低于预期;2)自主品牌竞争加剧,公司自主品牌业务业绩大幅下滑;3)一汽轿车(000800)马自达新车销量低于预期。

估值

我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.57元、1.31元和1.78元,对应的动态市盈率分别为23倍、10倍和7倍。给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元,维持买入评级。

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