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一汽轿车:改革预期提升,日元贬值受益股

发布时间:2014-12-24    研究机构:华泰证券

我们2014年8月4日发布公司更新报告《改革星火燎原,公司迎来买入良机》,尽管公司在国企改革上尚无显性的行动,不过随着承诺最后期限的临近,市场对公司国企改革的预期被再次点燃。基于国企改革预期+汇率对业绩正贡献可能性较大,我们继续推荐一汽轿车(000800),维持合理目标价20-22元的判断。

国企改革精彩纷呈,一汽岂能缺席?需要站在更高视角看一汽国企改革。自十八大以来,央企和行业层面的案例不断丰富,使得国企改革变得有血有肉,我们认为一汽在未来一年半时间内推行国企改革的概率比以往任何时候都大。其一,央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大;其二,汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团,外在压力不容忽视;其三,公司国企改革有承诺护航,根据公司公告,母公司将在2016年6月28日前解决同业竞争问题。

我们仍然认为整体上市是最能代表一汽国企改革阶段性成果的事件。改革、推进市场化的首选方式在于整体上市,这是因为:首先,整体上市实现了混合所有制、公众监督、治理结构调整等多重目标;其次,整体上市是公司解决同业竞争化解承诺问题的最佳方式,兑现承诺本身是市场化的体现。

日元大幅贬值的受益股,安倍连任使得公司成本端下降变得更为持续。一汽马自达从日本进口动力总成约占该车型成本三成左右,日元相对人民币持续疲弱使得公司的总成本受益于汇率将有进一步下降的空间。鉴于日本政府期待已久的“通胀”并没有到来,日本持续的量宽政策在安倍连任后将继续得到很好的贯彻,而美联储已在结束量宽的基础上考虑加息的议题,因人民币相对美元仅窄幅波动,我们判断日元相对人民币具有进一步贬值的空间。我们测算,如果每100日兑人民币汇率在明年平均在5附近,公司成本可降2.5%-3%左右。动态来看,如公司通过降价让渡部分毛利,假定让渡部分为50%,则公司毛利因成本下降上升1.2%-1.5%左右。此外,降价后销量上升及产能利率用爬升均对公司业绩有正面贡献。

公司仍具投资价值。基于对今年各季度公司营销费用超预期和明年汇率变化带来的正贡献,我们修正2014年-2016年EPS为0.26、0.85和1.13元,考虑到公司估值中包含整体上市预期且历史平均估值水平较高,我们维持买入评级及目标价20-22元。

申请时请注明股票名称