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一汽轿车:短期承压,不改长期整体上市预期

发布时间:2015-03-16    研究机构:招商证券

事件:

中央纪委、监察部今日发布:中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法,目前正接受组织调查。

评论:

1、短期整体上市步伐放缓,不改长期预期推进步调

此次一汽集团公司董事长、党委书记徐建接受组织调查事件比较突然。我们认为:短期内,由于董事长人事更替将引起公司人事及战略安排调正,将影响整体上市推进速度,对公司短期股价构成一定影响。但长期看来,根据国资委15年1月6日的中心组学习会会议精神,15年将是国企改革大年,会议中强调:“当前,要重点突出抓好国资国企改革、保增长、反腐倡廉三件大事”。其中还提到:“反腐倡廉与国资国企改革同步部署、同步推进;国资监管体制改革要以壮士断腕的决心,动其筋骨甚至脱胎换骨,并不是一句口号,要真正变、真正改,在管理方式、管理内容等方面都要有深刻的变化。”所以,一汽集团此次事件更是反应了整体上市长期规划开始从反腐上正式破题,对于原一汽股份所作出的不可撤销承诺(2016年7月8日前通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务)属于重大推进。尽管短期内公司表现会受到压力,但不影响长期整体上市预期。

2、原日元贬值受益逻辑得到验证,继续看好公司15年业绩表现

我们于14年12月17日发布深度报告《日元贬值预期持续,公司业绩辉煌重现》提出安倍政权连任将持续维持日元地位水平,同时预期:日元将在未来2-3年内继续维持在5.5100JPY/RMB以下的低位水平,对于采购日本零配件整车厂构成长期成本下降红利。从后续验证情况分析,日元汇率表现持续得到验证,公司成本红利逻辑继续。除集团整体上市大逻辑外,我们继续看好公司未来2-3年本土日系合资品牌整车厂盈利增长。我们预计公司2015年通过集团进出口公司采购零配件金额占营业成本比例仍将达到20%,日元对人民币汇率维持低位将直接增厚后续业绩,公司受益显著。

考虑销量上升及产能利用率提升因素,我们预计2015年公司营收将继续保持20%以上增长。同时,与14年比较,日元汇率在2015前3月持续继续维持低位水平,按公司自集团进采购比例20%进行保守估算,汇率因素将对其成本带来约1.3%下降。综合考虑以上因素,我们预估公司2015年业绩将继续受益。

风险提示:反腐事件发酵,公司销量不达预期。

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