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一汽轿车:改革预期继续发酵

发布时间:2015-05-04    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司一季报业绩下滑48.14%,整体上市具备内在需求。因乘用车市场激烈竞争态势和公司缺乏有力的产品更新,公司一季度财报不及预期。我们认为一汽轿车(000800)自主品牌只有在与母公司资合和人合后才能获得发展所需的资金和技术,整体上市是最佳的实现途径。

我们仍然相信一汽解决同业竞争的不可撤销承诺会实践。我们注意到一汽夏利(ST夏利)公母公司一汽股份因未履行解决同业承诺而被出具警示函,并要求在4月30日前提交书面整改报告。与此次一汽夏利情况不一样的是,一汽股份对一汽轿车解决同业竞争事项做出的是不可撤销承诺,措辞未留有余地,最后履行期限2016年6月28日。可以合理预期,如果在此之前一汽股份对上市公司未有任何实质性的整合动作的话,监管压力将徒增。

一汽国企改革落后于其他央企和同行,饱受同群压力。1)央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大; 2)汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团;3)近期长安管理层参与增发持股后,成为汽车国企改革又一典型案例。

目前公司存在博弈价值。以史为鉴,整体上市获取收益可分为两部分:1)整体上市获取换股溢价,这部分收益率一般在15-30%之间;2)获取重组停牌前二级市场主题投资收益,按照广汽集团吸收广汽长丰的案例分析,停牌前半年能够获得超越大盘20%以上相对收益。如果公司整体上市完成,公司将是沪深300成分股,市值体量与上汽相当(占比0.84%),指数型基金或将被动加仓。

鉴于我们对整体上市概率的乐观判断,维持买入评级!我们下调盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.45元/1.07元/1.31元,对应当前股价市盈率分别为53X、22X、18X。因整体上市预期强烈,我们给予公司2016年26-27X 估值,目标价28-29元。

风险提示:解决同业竞争未及预期,承诺未兑现。

申请时请注明股票名称