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一汽轿车:国改+合并,中国神“汽”预期强烈

发布时间:2015-08-20    研究机构:海通证券

投资要点:国改大潮来临,“央企合并+整体上市”成市场热点。一汽集团整体上市承诺即将到期,优质资产注入,预计将有换股溢价。同时,高管互换、一汽集团前董事长被查,均奠定整合基础、驱动加速,带动中国神“汽”预期升温。车市低迷,汽车强国需求推动行业整合,公司携裹整体上市和央企合并两大主题,具有重大投资价值。

国改基调已定,顶层设计即将出台。7月中旬,习近平主席在吉林考察调研期间,提出国企改革的“三个有利于”,为国企改革定下了标准和基调。此后,中远、中海系公司集体停牌,预示国企改革预期落实大幕开启。同时,国企改革顶层设计方案即将出台,加速国改切实落定,上海浦东近日亦有望宣布首批国资改革企业名单及方案。

整体上市大势所趋,承诺期限已不足一年。为解决同业竞争问题,并实现混合所有制改革目标,国家已积极推动上汽、北汽、广汽等多家汽车行业巨头,完成整体上市。目前,一汽集团成为国内极少数尚未整体上市的汽车集团。根据重组改制承诺,一汽集团将在2016年6月28日前完成整体上市,距最后期限已不足一年。

集团优质资产注入,预计将享受换股溢价。一汽集团的核心资产包括一汽大众、一汽奥迪等优质资产,预计将复制广汽模式,通过一汽股份上市,并由其换股吸收一汽轿车(000800)、一汽夏利等。为获得子公司股东支持,预计一汽股份将提出较有吸引力的换股对价和补偿方案。因此,预计一汽轿车将在资产注入和换股中,获得估值溢价。

中国神“汽”预期升温,具备合并基础。一汽集团、东风汽车为国内汽车行业巨头之一,旗下合资品牌覆盖大多数跨国汽车品牌,且未出现重合,具备品牌互补的合并优势。同时,2015年5月6、7日,竺延风、徐平分别调任东风汽车、一汽集团董事长,预计高管互换将为双方业务整合进一步做好准备。

强势领导更替,驱动合并推进。2015年8月,中纪委公布一汽集团前董事长徐建一因严重违纪违法被开除党籍和公职,并移交司法机关处理。中央铁腕查处集团内部腐败,开启治理结构等方面的集团内部整顿,为整体上市奠定基础,预计将加快上市速度。

盈利预测与投资建议。如顺利完成整体上市,按一汽集团未来市值和股权比例,目前一汽轿车存在套利和估值提升空间。下半年车市低迷,中国汽车强国需求推动行业整合,一汽轿车携裹整体上市、央企合并两大主题,具有重大投资价值。预计2015-2017年EPS为0.30、0.50、0.80元,对应2015年8月19日收盘价PE为80、48、30倍;BPS为5.66、6.16、6.95元,对应2015年8月19日收盘价PB为4、4、3倍。目标价为37元,对应2016年PB为6.5倍,买入评级。

风险提示。整体上市进程低于预期。

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