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一汽轿车:中期净利下滑48%,销量颓势短期难以逆转

时间:15-08-31 00:00    来源:瑞银证券

20151H净利润同比下滑48%,低于预期。

公司20151H实现净利润1.6亿元,同比-48%,约占我们全年盈利预测的30%,低于预期;Q2净利润2653万,同比-47%,环比-81%;公司上半年实现营业收入138亿元,同比-13%,毛利率21.4%,同比下降1.9ppts,主要原因是公司上半年汽车销量和ASP分别同比下降12%和2%;期间费用率同比下降2.2ppts至14.7%,主要得益于公司大幅缩减广告宣传开支,致销售费用下降39%;公司净利润率同比下降0.8ppts至1.2%。

产品老化且缺乏竞争力,销量颓势短期料难以扭转。

公司2015年上半年汽车销量12万台,同比下滑12%,仅达到全年销量目标的40%,约占我们全年预测的45%;公司的主力车型马自达6由于产品老化严重,上半年销量下滑46%,目前月均销量已经降至3000台左右;公司去年5月份推出全新马自达6阿特兹,但该车型上市后依然表现平平,目前月均销量也仅为3000台。此外,公司去年7月推出全新SUV车型CX-7力图在SUV领域抢夺市场份额,但由于产品定价过高(20~27万)以及并不流行的外形设计,使得该车型目前月均销量不足100台。

一汽集团的整体上市仍存在不确定性。

根据公司中报的披露,公司控股股东一汽股份公司承诺将在2016年6月28日之前,通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车业务,从而解决与一汽轿车的同业竞争问题。我们认为未来可能的重组方式有两种:1)一汽股份公司独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利;2)一汽股份公司借壳一汽轿车上市再吸收合并一汽夏利。无论哪种方式,都可能成为一汽轿车股价上涨的催化剂,但一汽集团整体上市的进度和时间点仍然存在很大不确定性。

估值:基本面难以支撑当前估值,维持“卖出”评级。

我们的目标价是基于瑞银VCAM(WACC为10.1%),对应2015E30xPE。